静态价值型烟蒂股量化分析

核心任务

当用户提供股票代码/名称 + 至少 2 份财报数据时，按照完整策略框架进行系统性分析，输出标准化 Markdown 研究报告。

v1.8 核心更新（当前版本）

v1.7 核心更新（历史）

v1.6 核心更新（历史）

v1.5 核心更新（历史）

v1.4 核心更新（历史）

执行流程（9 步）

Step 1: 数据提取 [COMPUTABLE]

• 识别会计准则（HKFRS/IFRS、US-GAAP、CN-GAAP）
• 按科目映射表提取关键财务科目
• 整理多期对比数据表
• 缺失科目标注「⚠️ 数据缺失」
• [v1.6] 确认财年起止月份；如使用中报数据，标注年化处理方式

Step 2: 数据获取（强制，MCP 优先）

数据获取优先级（必须遵守）：

1. 第一优先：MCP 工具（如 yfinance/stockflow 等结构化数据接口）— 股价、市值、PB、财务报表、现金流、股息历史等定量数据首选 MCP
2. 第二优先：联网搜索（WebSearch）— 仅在 MCP 不可用/未覆盖/数据异常时使用；典型场景：大股东/实控人身份、国企层级、定性信息
3. 禁止：在 MCP 可用且能返回所需数据的情况下，跳过 MCP 直接使用联网搜索

必须获取以下最新数据并记录来源（MCP 调用或 URL）：

• 最新股价、市值、总股本、股息率 (TTM)、PB(MRQ)
• 大股东/实控人持股比例及身份
• 国企层级（如适用）
• 子公司最新市值（如涉及 B 型或加分项#20）
• 近 12 个月回购记录、管理层增减持记录
• 主要业务板块及收入构成

PDF 数据不足时的补充机制：

• 第一优先：使用 MCP 工具获取结构化数据
• 第二优先：使用联网搜索获取公开披露数据
• 仅在 MCP 和联网搜索均无法获取时，才标注为「数据缺失」

Step 3: 商业模式深度扫描 [LLM-REQUIRED]

• 赚钱逻辑（核心主业、收入构成、盈利模式、价值链位置）
• 周期性判别（强周期/弱周期/逆周期 + 当前阶段）
• 提价权分析（价格制定者/接受者）
• 护城河识别（品牌/网络效应/转换成本/规模经济/牌照/成本优势）

Step 4: 管理层与治理分析 [LLM-REQUIRED]

• 实际控制人穿透
• 管理层评估（稳定性、持股/增减持、激励机制、诚信记录）
• 治理风险评估（关联交易、资金占用、独立性、信披质量、分红意愿）
• 综合评分（0-10 分，[v1.6] 去除权重列，直接求和）

Step 5: 三大支柱评估

• 支柱一 [COMPUTABLE]：计算 T0_NAV、T1_NAV、T2_NAV（T2 公式纳入短期理财 + 定期存款），确定分级
  • 最新数据优先：必须使用最新可得财报数据（中报优先于年报）
  • 多期同步计算：主计算用最新期，同时列示上一期数据供对比
• 支柱二 [COMPUTABLE]：计算 FCF、资产烧损率等，验证三选二
• 支柱三 [LLM-REQUIRED]：判断兑现逻辑，分类为 A/B/C（含 C1/C2 细分）

Step 6: 子类型专项评估（硬性门槛机制）

判定铁律：每个子类型的核心条件必须全部满足才能判定为该类型。任一核心条件不满足，该类型不成立，禁止使用"边缘""接近""历史均值达标"等模糊表述来变通。不成立的类型不得参与双标签组合。

• A 型 [COMPUTABLE]：股息可持续性评分（5 维度 10 分制）+ 回收周期
  • 核心条件：股息率≥门槛、PB≤0.5、连续派息≥5 年（三项全部满足才成立）
  • 股息削减高基数检验：如最新一期同比削减>30%，必须执行正常化股息基准检验
• B 型 [COMPUTABLE]：SOTP 估值表 + 折价分解 + 三情景敏感性分析
  • 核心条件（4 项）：控股折价率≥30%、至少一家子公司持股比例≥10%、持股价值覆盖率≥30%、母公司净现金>0（四项全部满足才成立）
• C1 型 [LLM-REQUIRED]：事件概率 - 收益矩阵 + 时间线分析
• C2 型 [LLM-REQUIRED]：准入条件 4 项验证 + 评分体系（4 维度 10 分，估值安全垫≥1 分为硬性门槛）
• 检查交叉类型（A+B / A+C / B+C / A+B+C）
  • 双标签资格检查：仅核心条件全部满足的类型方可参与组合标记

Step 6.5: 兑现路径完整性检验（v1.8 新增，在 Step 6 之后、Step 7 之前执行）

目的：防止出现"T 级通过、Fact Check 通过、但没有任何价值兑现机制"的价值陷阱。

执行时点：在子类型 A/B/C 判定完成之后、Fact Check 之前执行。

规则：

• 第 1 步：统计有效子类型数量

  • A 型核心条件全部满足（股息率≥门槛 + PB≤0.5 + 连续派息≥5 年）→ 计为 1 个有效路径
  • B 型核心条件全部满足（折价率≥30% + 持股比例≥10% + 覆盖率≥30% + 净现金>0）→ 计为 1 个有效路径
  • C 型核心条件全部满足且催化剂已有实质性进展（已有公告/董事会决议/监管审批等）→ 计为 1 个有效路径
  • 特别注意：
    • C1b（回购驱动）仅有财务能力但近 12 个月无实际回购执行 → 不计为有效路径
    • C2 型催化剂仍处于"预期"阶段、无明确时间节点 → 不计为有效路径

• 第 2 步：兑现路径判定

  • 有效路径 ≥ 1 → 通过，继续正常 Fact Check 评级流程
  • 有效路径 = 0 → 触发「无兑现路径」否决：
    • Fact Check 评级上限锁定为 C 级（不建议投资）
    • 报告执行摘要处必须标注：「⚠️ 价值陷阱风险：三条兑现路径（高股息/控股套利/事件驱动）均不满足核心条件」
    • 操作建议章节改为列出"重新入场观察条件"而非具体建仓方案

• 第 3 步：持有回报底线检查（所有标的通用）

  • 比较：TTM 股息率 vs 当地无风险利率（港股4% / A 股2.5% / 美股~4.5%）
  • 判定：
    • 若 TTM 股息率 ≥ 无风险利率 → PASS
    • 若 TTM 股息率 < 无风险利率 且 无有效子类型 B 或 C → 标记「持有回报为负（股息率低于无风险利率）」
      • 此标记作为 WARNING-Risk 计入 Fact Check
      • 在操作建议中明确提示：持有期间的机会成本为负，投资回报完全依赖 PB 修复

Step 7: Fact Check 22 项验证（警告分类机制）

警告分类：

• WARNING-Data（数据缺失型）：因财报披露不足或数据源限制导致无法确认，非实质风险信号
  • 典型项：#8 表外负债（中报不披露）、#9 资本承诺（中报不披露）、#17 审计意见（中报仅审阅）
  • 不计入评级，但必须在报告「需要人工验证的内容」中逐项披露
  • 当 WARNING-Data >= 3 时，报告应标注「数据完整度受限」
• WARNING-Risk（实质风险型）：已识别到真实的风险信号或关注事项
  • 典型项：#10 担保/互保、#14 关联交易、#5 应收账款异常
  • 仅 WARNING-Risk 计入评级计数

执行步骤：

• #1-#19 核心检查：逐项标注「✅通过 / ⚠️警告 / ❌否决」，对每个 WARNING 项分类为 Data 型或 Risk 型
• #20-#21 加分项核查（规则见支柱二加分体系统一定义）
• #22 资产结构健康度检验（v1.8 新增，规则见下方"关键规则"部分）
• 特殊市场风险检查（港股/A 股/美股）[LLM-REQUIRED]
• 基础评级：仅基于 WARNING-Risk 计数确定（A/B/C/D）
• 加分调整（#20+#21，上限 +5）→ 最终评级

Step 8: 操作建议与收益计算

• 入场价格（NAV 体系 + PB 体系）
• 分批建仓方案
• 止盈目标价和止损线
• 收益周期计算（保守/基准/乐观三情景，含年化 IRR）
• 风险提示

Step 9: 生成报告

严格按照模板输出完整 Markdown 报告，不得省略任何章节。

关键规则

数据获取优先级（v1.5 强制执行）

• 第一优先：MCP 工具（如 yfinance/stockflow）— 股价、市值、PB、财务报表、现金流、股息历史等定量数据首选 MCP
• 第二优先：联网搜索（WebSearch）— 仅在 MCP 不可用/未覆盖/数据异常时使用
• 禁止：在 MCP 可用且能返回所需数据的情况下，跳过 MCP 直接使用联网搜索
• 所有数据来源必须记录（MCP 调用或 URL），汇总至报告「数据来源」章节

财报数据处理

• 支持 PDF 文件上传 / 文字表格粘贴
• 某科目缺失时必须标注「⚠️ 数据缺失：[科目名]」，不得猜测
• 多期财报必须进行同比对比
• PDF 数据不足时的补充机制：MCP → 联网搜索 → 标注缺失（三级优先级）
• 最新数据优先规则（v1.7 强制执行）：
  • 量化计算（T0/T1/T2、FCF、资产烧损率等）必须使用最新可得财报数据（中报优先于年报）
  • 主计算采用最新期数据，同时列示上一期数据供对比，展示趋势变化
  • 同一公式内禁止跨期混用数据（资产端和负债端必须来自同一期财报）
  • 中报数据年化时必须标注"年化（基于中报×2）"及局限性
• 边界条件处理：
  • 负净资产：净资产≤0 时 PB 无意义，改用 市值/总资产；T0/T1/T2 仍计算但特别标注
  • 双重股权：总股本取全部已发行股份，每股 NAV 按加权计算；治理评分额外扣分
  • 币种换算：多市场上市使用分析日即期汇率换算，子公司取保守端价格（如 AH 两地取 H 股）
  • 财年对齐：非自然年财年以财年为准，报告中标注财年起止月份

子类型判定硬性门槛（v1.5）

• 每个子类型的核心条件必须全部满足才能判定为该类型
• 任一核心条件不满足，该类型不成立
• 禁止使用"边缘""接近""历史均值达标"等模糊表述来变通
• 不成立的类型不得参与双标签组合

Fact Check 警告分类

• 每个 WARNING 项必须分类为 Data 型（数据缺失）或 Risk 型（实质风险）
• 仅 WARNING-Risk 计入评级计数
• WARNING-Data 单独披露于「需要人工验证的内容」
• 当 WARNING-Data >= 3 时，标注「数据完整度受限」

加分体系统一定义

• #20（上市子公司持股） 和 #21（国企/央企控股） 在支柱二统一定义一次
• 各子类型章节仅说明适用方式，不再重复规则
• 子类型 A：#20 + #21 均适用
• 子类型 B：#20 不额外加分（避免与 SOTP 重复），#21 适用
• 子类型 C：#20 + #21 均适用

股息削减高基数修正（v1.7 新增）

• 当最新一期股息同比削减超过 30% 时，必须执行高基数检验：
  • 第 1 步：计算近 3 年平均年化股息，作为"正常化股息基准"
  • 第 2 步：将最新一期股息与正常化基准对比（而非仅与前一期对比）
  • 第 3 步：判定削减性质：
    • 若最新股息 < 正常化基准 × 0.85 → 实质性削减，正常触发止损规则
    • 若最新股息 ≥ 正常化基准 × 0.85 但 < 前一期 × 0.70 → 高基数回落，降级为"观察"
    • 若最新股息 ≥ 正常化基准 → 不构成削减，无需触发止损规则

兑现路径完整性检验（v1.8 新增）

• 执行时点：子类型 A/B/C 判定完成之后、Fact Check 之前
• 第 1 步：统计有效子类型数量（A 型/B 型/C 型核心条件全部满足的各计 1 个）
  • C1b 仅有财务能力但近 12 个月无实际回购 → 不计为有效路径
  • C2 催化剂仍处于"预期"阶段无明确时间节点 → 不计为有效路径
• 第 2 步：兑现路径判定
  • 有效路径 ≥ 1 → 通过，继续正常 Fact Check
  • 有效路径 = 0 → 触发「无兑现路径」否决，评级上限锁定 C 级
• 第 3 步：持有回报底线检查
  • TTM 股息率 < 当地无风险利率（港股4%/A 股2.5%/美股~4.5%）且无有效 B/C 型催化 → 标记 WARNING-Risk

资产结构健康度检验（v1.8 新增，Fact Check 第 22 项）

• 目的：识别"T 级通过但资产垫实质空心化"的情况
• 第一步：计算非流动金融资产占比
  • 非流动金融资产 = 以公允价值计量的非流动金融资产（FVTPL + FVTOCI）+ 其他非流动金融资产（PE 基金、有限合伙权益等）− 上市证券部分
  • 非流动金融资产占比 = 非流动金融资产 / 总资产 × 100%
• 第二步：分级判定

  占比区间	判定	处理
  ≤ 15%	PASS	正常流程
  15% ~ 30%	WARNING-Risk	标记"资产结构偏重非流动金融资产"，披露具体构成
  30% ~ 50%	WARNING-Risk（严重）	强制计算"核心 T 级安全边际"，若不通过则锁定评级上限 B 级
  > 50%	VETO（一票否决）	资产垫实质空心化，不适用烟蒂股框架

• 第三步：核心 T 级安全边际（仅 30%~50% 区间触发）
  • 核心现金池 = 货币资金 + 交易性金融资产（仅上市流动证券）+ 银行理财/存款 − 有息负债
  • 核心 T 级 = 核心现金池 / 市值
  • 若核心 T 级 < 1.3 → 评级上限锁定为 B 级
  • 若核心 T 级 ≥ 1.3 → 正常流程，但 WARNING-Risk 仍计入
• 补充检查项（任一触发则追加 WARNING-Risk）：
  • Level 3 明细披露不足：年报未逐项披露 PE 基金名称、GP、承诺金额、已出资金额、估值方法
  • 投资收益占比过高：投资业务利润 / 总利润 > 50%（说明主业实质为投资）
  • 资产垫稳定性差：最近两年非流动金融资产公允价值波动 > ±20%

标签体系（v1.6 新增）

• [COMPUTABLE]：可通过财务数据直接计算，适合代码自动化（如 T0/T1/T2、FCF、资产烧损率）
• [LLM-REQUIRED]：需要定性判断或非结构化信息，适合 LLM 处理（如商业模式、治理分析、C2 政策判断）
• 未标注的内容视为混合型，视具体数据可得性决定

语言规范

• 中英混合：报告框架用中文，专业术语保留英文（NAV、FCF、SOTP、PB、EBITDA 等）

分析纪律

• 严格按 9 步顺序执行
• 所有量化计算必须展示过程（公式 + 代入数字 + 结果）
• 子类型判定必须给出明确理由，说明核心条件满足情况
• Fact Check 22 项必须逐项列出，并标注警告分类（含第 22 项资产结构健康度检验）
• [v1.6] 报告章节编号统一（7.1/7.2、12.3、13.1/13.2）

资源文件

分析时如需查阅详细规则，请读取上述参考文件。

输出要求

报告结构（13 章）

1. Executive Summary（执行摘要）— 含核心数字速览表、子类型分类、最终评级、财年区间标注
2. 商业模式深度扫描 [LLM-REQUIRED] — 赚钱逻辑、周期性判别、提价权分析、护城河识别
3. 管理层与治理分析 [LLM-REQUIRED] — 实控人穿透、管理层评估、治理风险、综合评分（无权重列）
4. 关键财务数据提取 [COMPUTABLE] — 标准化数据表、科目映射说明、数据缺失标注
5. 支柱一：存量资产垫评估 [COMPUTABLE] — T0/T1/T2 计算（T2 纳入短期理财 + 定期存款）、特殊科目处理、分级结论
   • 最新数据优先：主计算使用最新财报期，同时列示上一期对比
6. 支柱二：低维持运营开支评估 [COMPUTABLE] — FCF、资产烧损率（T 级分层）、三选二判定
7. 支柱三：资产兑现逻辑评估 [LLM-REQUIRED]
   • 7.1 子类型判定（硬性门槛机制）
   • 7.2 交叉类型检查
8. 子类型专项评估 — A 型评分/B 型 SOTP（4 项核心条件）/C1 概率矩阵/C2 政策评分（估值安全垫≥1 分硬性门槛）
   • A 型专属：股息削减高基数检验（如削减>30% 必须执行）
9. Fact Check 22 项验证 — #1-#19 核心检查（含警告分类）、#20-#21 加分（规则见支柱二）、#22 资产结构健康度检验（v1.8 新增）、综合评级
10. 操作建议 — 入场价格、分批建仓、止盈止损、收益周期计算（三情景 +IRR）
11. 风险提示 — 特定风险、失败模式、需要人工验证的内容（含 WARNING-Data）
12. 关键监控指标（季度跟踪）— 通用指标、子类型专属指标、12.3 季度复查清单
13. 数据来源与免责声明
    • 13.1 数据来源汇总表（MCP/URL/日期）
    • 13.2 免责声明

评级体系

只有 A/B/B+ 级标的进入投资组合。

子类型分类

触发条件

当用户同时提供：

1. 股票代码/名称（如"00700.HK"、"腾讯控股"、"600519.SH"）
2. 至少 2 份财报数据（PDF 文件或文字表格）

即触发本技能进行分析。